8月30日，国家外汇管理局发布《企业汇率风险管理指引》（2024年版） 企业汇率风险管理专栏同步推出。

2022年，国家外汇管理局企业汇率风险管理服务小组编发《企业汇率风险管理指引》（以下简称《指引》），立足于企业汇率风险管理实践，介绍汇率风险中性理念、企业汇率风险管理制度、外汇衍生产品工具、套期保值会计等内容。《指引》发布后，得到广大金融机构和企业的欢迎和好评，同时也有不少企业希望进一步细化规范开展汇率风险管理的操作要点。

为帮助企业更好认识、管理汇率风险，近期，国家外汇局在《指引》的基础上，充分考虑涉外主体的实际需要，组织编发了《企业汇率风险管理指引》（2024年版）（以下简称《2024年版指引》）。

主要新增三方面内容：

一是企业实践章节，提炼了全场景分析、专业化管理、数字化方案等汇率风险管理的重要环节。

二是企业案例章节，分行业和业务特点精选16个代表性案例分享。

三是企业外汇套期会计专题，介绍套期保值会计准则要求、使用条件、核算原则等内容。

另外，国家外汇局政府网站同步推出“企业汇率风险管理”专栏，设置政策阐释、操作指引、实践案例、业界探讨和媒体报道5个子栏目。企业和银行可“一站式”获取外汇衍生产品相关的政策法规和信息资讯。

本公众号在之前的文章中已经分享过《企业汇率风险管理指引》2022版的内容，详情可见《企业汇率风险管理指引——人民币外汇衍生产品介绍、分析与选择》《企业汇率风险管理指引——人民币外汇衍生品运用详解（基础篇）》《企业汇率风险管理指引——汇率风险中性》等，此次将着重分享新增内容，本篇分享汇率风险来源的全场景分析。根据各业务板块汇率风险来源的不同特点，企业可针对性采取管理措施。

1. 大宗商品贸易

我国大宗商品贸易企业主要有两类业务：一类是代理业务。企业如果完全顺势销售，上下游同时匹配，进口后背对背出售给客户，则不承担汇率风险敞口；但是如果进口采用美元计价，国内销售采用人民币计价，购销环节存在币种错配，则企业利润受汇率波动的影响较大。另一类是自营类业务。企业预期主营产品市场价格上涨而建立自有库存，先进口，再寻找下游客户，这时汇率波动与产品价格波动均存在风险敞口。

多数贸易企业利润较薄，面对汇率风险的抗冲击能力较弱，特别是一些关乎国计民生的基础领域，比如粮食产业，因此这类企业普遍重视汇率风险管理工作。主要特点：一是以简单、透明、高效为原则设计制度。通过简单的策略、简单的产品，严格的制度、较小的相机选择空间，实现从管理层到业务人员的执行高效。二是设定高套保率。许多企业会套保自然对冲后汇率风险敞口的80%-90%，仅保留少量即期敞口。三是在套保率要求外，附加风险敞口限额管理。即企业未锁定汇率的外币资产与外币负债差额，不得超过一定限额。四是根据合同类型优化套保时点、套保比率。比如，有的企业会根据合同类型分别制定套保要求，如根据即期合同（执行期30 天左右的）、长单合同（执行期120 天以上的）、年度合同等制定的套保要求均不相同。

2. 进出口贸易

面对激烈的市场竞争，无论是进口产品国内销售，还是出口产品国外销售，订单、账期的不确定性都显著上升，企业汇率风险敞口的规模可能上下波动，套保时机的选择难度大大增加。为应对这些不确定性，许多企业采取以下措施：一是分批分时建仓。由于回款周期的不确定性，不少企业会根据预估账期区间和市场行情择机、分批建仓，构建多点位多期限的仓位布局。二是动态控制总仓位。根据企业全年进出口量，制定金融衍生工具仓位比例，并根据市场预期和订单情况及时进行调整。一方面，可灵活应对收付汇量的不确定；另一方面，剩余比例开展即期交易，和金融衍生工具形成对冲。

有些产品出口采用项目投标形式。在进行汇率风险管理时需要注意：一是关口前移。自投标阶段提前防控汇率波动风险，以远期外汇汇率而非即期汇率作为投标测算汇率。二是对于中标概率较小的项目，投标阶段可不锁汇，自中标起分阶段锁汇。三是对于中标概率较大的常规项目，分别在投标、中标、合同签订、发货确认债权四个阶段分比例锁汇，累计可锁汇至总合同额的90%，每阶段比例根据业务实际情况进行调整。四是对于海外采购项目，按照订货阶段（签合同）、到货阶段、发票开具确认债务阶段关注汇率避险并分比例锁汇，累计可锁汇至总采购额的90%，每阶段比例根据业务实际情况进行调整。五是对于合同额较大或政治经济不稳、汇率波动较大的高风险地区的重点项目，按照一事一议方式确定外汇套保策略。

3. 工程承包

建筑工程行业“走出去”业务发展迅速，既涉及交通、港口、电力等传统项目，也涉及风电、光伏、环保等新兴领域，带动了国内钢铁、有色、建材、化工、工程机械等产业链的上下游发展。

境外承包工程行业具有交易金额大、合同周期长、交易主体多元化、交易币种多样化、偶然因素多、资金收支不确定性大等诸多特点。项目周期长，意味着企业受汇率波动风险影响高于一般企业；偶然因素多，意味着外汇收入现金流复杂，需要应用更多汇率风险管理技巧。主要特点：一是交易币种多样化，需要提前规划收支币种，通过自然对冲等措施降低汇率风险敞口，部分企业自然对冲比例可超过1/3。二是多数以项目为单位管理风险，确定未来现金流和预算汇率。操作时点选择开立预付款保函、履约保函等为标志的5 个工作日内。三是采用确定敞口和预测敞口相结合的方式，测算汇率风险敞口。确定敞口尽量精确匹配现金流的期限，预测敞口根据生产经营计划测算。四是设定外汇套保比例。不少企业选择50% 为套保下限，最高可达到90%。五是工具简单但模式多元。通过分批、分段、固期、择期、挂单等多种远期结售汇模式，满足多样化套保需求，应对资金收支的不确定性。六是存在展期或者反向平仓的需求。有时工程进度不及预期，收汇时点可能延期较长时间，收汇金额也可能远低于预期，需要通过展期或平仓调整交易。

有些企业按照项目预算净利润率来确定套保比例。净利润率高于15%，锁定比例原则上不低于50%；净利润率为10%-15%，锁定比例原则上不低于60%；净利润率为5%-10%，锁定比例原则上不低于80%；净利润率低于5% 以下，锁定比例原则上不低于90%。

4. 内建外销

以造船企业最为典型。业务特点：超过85% 的订单以美元计价结算，生产建造成本主要以人民币计价结算，自然对冲手段有限；生产周期长，往往需要2-4年的时间；多采取低首付大尾款的付款方式，即签约时首付款比例很低，仅为10% 左右，其余90% 在后续生产过程中分多个时间节点、分比例付款。汇率风险管理的主要特点：一是资金流相对确定，套保率高。企业汇率风险敞口套保率可达到80%-90%。二是周期长，使用套期保值会计具有明显优势。多采用公允价值套期会计进行账务处理，避免因金融衍生工具年末公允价值的波动影响当期经营效益。

5. 外币融资

一些大型企业的外币融资期限长、金额大、频率低，受汇率波动的影响大，而且外币债务一旦发行，将在财务报表中体现汇兑损益波动，需要予以重点关注。专栏2 中的3 家企业，因忽略了外币融资潜在的汇率风险，还盲目进行顺周期操作，结果引发了较大风险。当前外币融资的币种主要涉及国际主流货币，金融机构衍生产品丰富、流动性好，市场信息充分、透明度高，从技术角度有利于企业做好汇率风险管理。

汇率风险管理要点：一是企业首先要加大境内外资金集中力度，优先内部成员企业调剂，减少对外融资净占用。二是各国货币政策经常性分化，导致本外币融资成本动态变化，企业应在考虑汇率风险基础上追求整体融资成本最优。三是许多企业运用分批建仓和滚动套保策略。外债金额往往在数亿美元，套保团队会根据市场行情择机分批建仓，逐步提升套保比例至50%-80%。对于存续期限在3-5年的外债，一次性长期限套保可能面临市场流动性不佳的情况，加大保值成本，套保团队可选择1 年期或1 年以内的产品，到期后进行平盘滚续操作。

6. 海外投资

《2022 年度中国对外直接投资统计公报》显示，2022 年末，中国境内投资者共在全球190 个国家和地区设立境外企业4.7 万家。海外投资项目的汇率风险管理包括三个层面：一是资本金购汇的时点选择。二是经营风险。以前许多境外项目资产、负债、收入均为外币，自然对冲较多。近年来，随着人民币国际化和融资环境的变化，境外项目人民币负债逐渐增加，形成了新的汇率风险敞口。三是因汇率变动造成合并报表数据发生变动的折算风险。前两者一般通过衍生工具对冲。折算风险是否套保，企业需要根据实际情况权衡。比如，许多投资中国的外资企业，并未对折算风险进行套保，主要理由是长期投资是因战略上看好一个国家的前景，不需要进行套保，如果不看好就不会投资。

小币种风险

上述因素之外，还需要重视小币种风险。海外销售、承包工程、项目投资经常涉及许多不发达国家，由于这些国家外汇储备短缺，为刺激本国经济发展，往往要求更多使用所在国货币，并限制资金自由流出入。这使得企业经营中需要面对较大的小币种风险，且汇率风险管理手段有限，从而给企业经营带来较大压力。

应对小币种风险的主要措施：

首先，合理选择结算币种。在涉外项目论证评估、商务谈判和合同签署过程中，能取得交易主动权的，优先选择人民币结算；对于人民币结算不便利、对方较强势的情况下，尽可能选择在国际金融市场上可以自由兑换的硬货币，如美元、欧元、英镑等；尽量避免过度依赖某一种外币作为单一结算币种，导致加大汇率波动风险。

其次，多手段化解小币种风险。积极创造条件实现收支自然对冲，尽量减少结算币种数量，助力外汇收支自然对冲；可使用合同结算币种进行融资作为辅助对冲手段。货币波动大、容易贬值的新兴市场国家的收入尽可能调回国内，及时将弱势货币兑换为人民币，减少小币种货币资金存量。通过衍生工具对冲，尽量选择简单、流动性强、风险易识别、价格公允透明的产品。

再次，加大集中管理支持力度。有的企业财务部门日常监测利率汇率市场，关注各国货币政策变化，每季度组织成员企业跟踪国别风险，对近50个国家的汇率政策等情况进行跟踪，形成一国一策汇率风险台账。同时开展企业季度汇率风险自查、半年度、年度压力测试，通过系统对集团及各成员单位汇率风险敞口进行跟踪，定期发布风险提示。